信達證券-債券市場與大類資產周度跟蹤:新老劃斷疊加過渡期延長,現金類理財新規短期衝擊可控-210615

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日期:2021-06-15 16:11:14 国产 欧美 日产久久出處:信達證券
国产 欧美 日产久久欄目:債券国产 欧美 日产久久 李一爽  (PDF) 25 頁 1,966 KB 分享者:trac******hou
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  一周重點:

  《現金管理類理財新規》正式稿上周發布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】而19年末征求意見稿下發後,部分存量產品轉型整改已在進行中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在統一監管原則下,2019年末發布的《現金管理類理財新規》征求意見稿,對標貨幣市場基金的監管原則,新增對現金管理類理財產品投資範圍、資產期限、投資集中度、流動性比例等限製,同時降低杠杆率上限,並對攤餘成本法估值規模占比及偏離度等提出具體要求,多項製度紅利被削弱。在正式稿落地前,存量產品轉型整改已在逐步進行中,現金管理類理財產品資產配置中二級資本工具以及非標性質的同業借款的規模已經出現了回落,收益率與貨幣基金的利差已經壓縮至50BP左右。因此,盡管現金管理類產品規模仍在持續增長,2021年一季度規模達到7.34萬億,相對於2019年末上升超過80%,但剩餘待整改部分可能不如此前市場預期的大。

  正式稿內容總體上與征求意見稿較為一致,僅在投資集中度限製以及過渡期存量產品處理方麵有所不同。而過渡期延長到2022年底,並且允許對存量產品中銀行永續債、二級資本債持有至到期,也有利於存量產品的平穩轉型。相比征求意見稿而言,正式稿內容總體上較為一致,僅在投資集中度限製以及過渡期存量產品處理方麵有所不同。盡管正式稿將每隻現金管理類產品投資於主體信用評級為AAA的同一商業銀行的銀行存款、同業存單占該產品資產淨值的比例上限從10%調整到了不超過20%,但也仍是對標貨幣基金管理辦法,影響相對有限。此外,正式稿將過渡期截止日設定為2022年底,並且按照“新老劃斷”的原則,允許存量產品中的銀行資本補充債券持有至到期,這在很大程度上減少了理財產品拋售銀行二級資本工具的壓力,有利於存量產品的平穩轉型。

  短期來看,正式稿落地對債券市場及現金管理類產品收益率影響或相對較小。一方麵,在統一監管原則下,市場對現金管理類理財產品整改方向及力度均有所預期,且部分存量產品整改轉型或自2020年開始已在陸續進行。另一方麵,正式稿在允許存量產品中銀行補充資本債券持有至到期的情況下,設置過渡期時長約一年半,也將明顯緩解過渡期內產品轉型所麵臨的資產集中拋售的壓力,短期對債券市場影響整體或較小。而考慮存量產品可以持有長期限的商業銀行資本債至到期,這也將對現金管理類理財產品收益率形成一定支撐,短期來看對現金管理類產品收益率影響也相對較小。

  長期來看,現金管理類產品的收益率可能繼續向貨幣基金收斂,未來其規模的擴張可能受到抑製,低評級長久期信用債需求下降,但利好高評級端久期信用債、短久期利率債及同業存單。長期來看,對標貨幣基金監管辦法意味著現金管理類產品收益率將進一步下滑,二者利差將持續收斂;而另一方麵,隨著收益率的下滑,現金類理財規模可能麵臨壓縮,此外,考慮當前正式稿中暫未提及免稅優惠的相關政策,且相比貨幣基金受限、申購門檻又高於貨幣基金的背景下,現金管理類產品政策優勢已明顯不足,這可能也會導致現金管理類產品的擴張速度顯著放緩。在整改的過程中,新規對產品投資範圍、投資期限及集中度的限製,仍將降低對低評級長久期信用債需求,但將利好高評級端久期信用債、短久期利率債以及同業存單。

  貨幣市場:上周周初在繳款及跨節資金需求下資金麵整體偏緊,隨後在國庫定存招標投放流動性的背景下,資金麵重回寬鬆,但周五再度收斂。本周周初中旬繳準,周四周五政府債繳款、繳稅等因素或將增加對資金麵的擾動,需關注央行周二對MLF的續做情況。上周銀行間質押回購日均成交量維持在4.04萬億左右,基本持平於上周,R001成交占比小幅回落;從資金需求上看,非銀機構資金融入需求普遍小幅回落,僅證券公司正回購餘額略有增加,而城商行、農商行資金需求繼續上升,其中城商行為各期限資金主要借入方;從資金供給方麵來看,各銀行資金融出均有所回落,逆回購餘額普遍下行,而貨幣基金則成為各期限資金的主要融出方。

  上周Shibor利率整體延續下行趨勢,但降幅明顯收窄,9M期限反而有所回升。1Y股份行存單發行利率回升至2.91%。上周同業存單到期量回升,但發行規模連續第三周回落,同業存單淨融資規模再度負增長。國有行、股份行1Y期存單發行占比大幅回落,均以發行3M期存單為主;城商行、農商行各期限存單發行分布較為均勻。股份行存單發行成功率大幅下滑至今年以來最低水平,城商行存單發行成功率連續四周下行。

  債券市場:上周,利率債淨融資2812億元,信用債淨融資1003億元。國債一級需求大幅回落,發行結果相對較差;國開債一級發行結果較為一般,長期限國開債需求有所回落。本周利率債一級市場計劃發行66隻利率債,發行規模合計達4662億元,其中計劃發行1年期、10年期附息國債各520億元,50年期附息國債350億元,單期關鍵期限國債發行規模較上周小幅回落。截至6月18日,6月國債預計累計發行4757億元,預計全月總規模或在5000億左右。下周計劃發行地方政府債2732億元,其中新增一般債425億元、新增專項債1466億元,償還到期再融資債240億元、償還存量再融資債601億元。

  上半周資金麵轉鬆,疊加市場對通脹擔憂有所放緩,但在周五資金麵邊際收斂,長期限國債發行結果較差而大宗商品價格繼續上行,推動國債收益率震蕩上行。上周初資金麵偏緊推動國債收益率繼續上行;隨後盡管股市及大宗表現有所回暖,5月PPI繼續超預期,但CPI同比僅1.3%,仍低於預期,顯示通脹傳導仍然受阻,在資金麵重回寬鬆的背景下,國債收益率有所回落;但周五資金麵再度收斂,30Y期國債發行結果較差,疊加大宗商品再度大幅上漲,10年期國債收益率大幅上行近3BP。全周來看,短端收益率上行幅度相對較大,國債收益率曲線走平。信用債收益率、信用利差普遍上行,長久期信用債表現相對較差。

  現券二級交易方麵,證券公司淨賣出利率債規模下滑,淨賣出信用債、存單規模繼續上升;基金公司對利率債、中票、存單淨賣出規模均有所增加;大行與股份行對國債淨賣出規模增加,但各類銀行對政金債淨賣出規模均有所回落。證券公司仍然維持淨賣出所有利率債,但淨賣出規模大幅下滑,主要為上半周淨買入規模增加所致,但周五仍繼續大規模淨賣出所有利率債;淨賣出信用債、存單規模均有所回升。基金公司上周對利率債全部由淨買入轉為淨賣出,但周五對國債、政金債偏好有所回暖;信用債方麵淨賣出中票,但淨買入短融、企業債規模增加,此外淨賣出存單規模增加。理財產品則維持前一周對利率債的增持力度,淨買入信用債規模增加,但淨買入存單規模明顯下滑。貨幣基金淨買入利率債、存單規模減少,淨買入信用債規模上升。境外機構淨買入國債、政金債規模大幅上升,但淨買入存單略有回落。此外,在商業銀行中,城商行淨買入國債規模大幅上升,而大行與股份行則淨賣出國債規模有所增加,但各類銀行淨賣出政金債規模均有所下滑,且農商行淨買入政金債規模進一步增加。

  風險因素:貨幣政策再度收緊。

  

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